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国内券商如何抗压?

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简介文/新浪财经意见领袖专栏作家 景乃权 “券商”,即是经营证券交易的公司。除了自营业务,券商还为客户提供包括投资银行、资产管理、财富管理、私募基金投资、公募基金等在内的

  文/新浪财经意见领袖专栏作家 景乃权

  “券商”,即是经营证券交易的公司。除了自营业务,券商还为客户提供包括投资银行、资产管理、财富管理、私募基金投资、公募基金等在内的各项金融服务。今年来,我国正有序推进人民币资本账户开放、推动国内金融市场接轨国际,这意味着,外资券商将不断扎根中国,与国内券商展开竞争。

  图1 人民币资本账户下有序开放进程

  一、背景

  今年以来,中国金融开放不断有新举措。2020年3月13日,证监会表示,自2020年4月1日起取消券商外资股比限制;2020年5月7日,央行和国家外汇管理局发布新规,在取消QFII(Qualified Foreign Institutional Investors,合格境外机构投资者)和RQFII(RMB Qualified Foreign Institutional Investors,人民币合格境外机构投资者)投资额度的基础上,进一步简化对QFII和RQFII的资金管理要求;2020年6月19日,摩根大通成为首家由外资独资的持牌期货公司;2020年9月初,证监会连续核准两家外资控股券商,至此中国的外资控股券商数量达到8家。 

  图 2 沪股通自2015年1月累计净买入额不断增加

  注:数据来源于Choice金融终端

  沪股通自2015年来,累计净买入额不断增加,今年7月份外资流出也只是因为A股达到高点,进入整理期。长期来看,外资券商在加速融入我国金融市场,带来新机遇,也带来新风险。从对面开放的广度而言,金融开放涉及多方面,不管是对外资券商限制,还是对资金流动管控,都有一定程度放松;从对外开放的深度而言,进一步取消了对外资券商持股比例限制和资金管理要求,未来会有更多外资券商愿意来中国开展业务。

  二、金融开放下,国内券商承压

  1.客户流失风险

  随着金融开放持续推进,国内券商,特别是一些中小型券商,面临客户流失风险,以下从券商业务角度来分析,分别是投资银行业务、资产管理业务与财富管理业务。

  (1)在投资银行业务上,一旦外资券商进入中国,投资银行业务会被分走一大块。一方面,外资券商更擅长国际业务,如果有国内企业想去美国上市,或是要开展国际化业务,外资券商更了解当地法律,与当地政府有更良好关系,无疑更加合适。例如今年来,国内多个大企业奔赴港交所上市,其选择的保荐人大多都是外资券商,而国内大券商并不在其内;另一方面,外资券商有更精准定价能力,随着注册制推行,上市门槛不断降低,未来投行业务的核心将不再是帮助企业获得上市资格,而是在于更精准定价,但国内券商并不擅长定价。

  注:数据来源于各上市公司招股书,2020年

  (2)在资产管理业务上,外资券商的进入会使得国内券商客户流失。一方面,外资券商有更丰富、更高质量且更国际化的金融产品可供选择,外资券商对于金融衍生工具的理解,对于风险的认知,以及对国际化金融产品熟悉程度,都更为深刻。另一方面,外资券商更注重培养投资能力,国内券商更看重产品销售能力,而随着金融市场不断完善,投资者金融素养的提升,以及金融监管不断加强,未来券商投资能力将成为客户的关注点。

  (3)在财富管理业务上,国内券商面临的客户流失风险更严重。外资券商能为个人提供更加定制化、更高端、更高质量、更成熟的服务,且服务链十分完整,包括家族信托、退休计划、遗产安排等等,这些国内券商目前都难以做到。根据中国证券业协会发布的数据,有关2019年证券行业收入构成中,投资咨询业务是占比极少,只有1%。相比之下,外资券商不断向财富管理业务转型。例如,在高盛集团2019年全年净收入中,消费及财富管理业务占比14.2%;在摩根士丹利2018年业务收入中,财富管理收入占比42%。

  图3  2019年证券行业收入占比

  注:数据来自于中国证券业协会,2019年

  2.人才流失风险

  随着越来越多的外资券商进入中国,并提供相应金融业就业岗位。外资券商相对于国内券商,无论是薪酬还是晋升机制,都会更具吸引力,国内券商或将面临人才流失风险。

  薪酬方面,外资券商薪酬更高。在2019年,外资券商员工人均薪资高于国内券商,其中,高盛高华证券人均薪酬292.24万元,野村东方国际证券人均薪酬260.23万元,瑞银证券人均薪酬144.38万元。而国内券商人均薪酬不及外资券商,中信证券人均薪酬79.19万元,海通证券人均薪酬67.60万元,中信建投人均薪酬53.07万元。(注:数据来源于各证券公司2019年年报,人均薪酬=(支付给职工及为职工支付的现金(现金流量表)+应付职工薪酬期末余额-应付职工薪酬起初余额)/员工人数。)

  而晋升机制方面,外资券商晋升机制也更加明确公平,在一定年限内若未晋升至衍生岗位,那么当前的职位会被新入职员工占走,这种晋升制度更加残酷,但对新人来说却更加公平。且在过去,中国本土人才加入外资券商,在升职空间上,往往存在一个“天花板”,而现在本土人才加入外资券商成长更为迅速,“天花板”的障碍不断减少,外资券商吸引力不断增强。

  3.自营业务损失风险

  (1)外资券商的投资理念更先进。金融业本质上是为了服务实体经济,为优质企业融资,外资券商便是更关注基本面分析。随着对QFII和RQFII额度限制的取消,以及资金管理要求的放松,外资的流入已成为目前A股市场上主要的增量资金之一,进入A股的外资约为1.8万亿元,占A股市值约为3%,该比例在未来会进一步加大。外资券商的进入,将改变国内证券市场投资理念,技术分析或将渐渐退出,而基本面分析将越来越重要,若是国内券商没有适应这种变化并做出改变,可能面临着造成自营业务损失的风险。

  (2)外资券商获取国际金融市场信息速度和交易算法速度更快。目前国内证券市场仍处于幼年,其涨跌很容易被国外各种事件影响,而外资券商更加国际化,获取信息、接受信息的速度都会更快。其次,美国股市与A股的交易机制并不相同,美股采取的是t+0机制,而A股采取t+1机制,外资券商在此环境下,也会拥有更先进的高频交易策略手段。随着A股不断与国际接轨,不断有呼声呼吁A股也采取采取t+0机制,而在t+0下,对于国内券商,外资券商无异于是狼来了。

  (3)外资券商资金获取成本更低。中国10年期国债利率长期保持在3%以上,美国10年期国债目前已不到1%,而中国的CPI(Consumer Price Index)为2.9%,略高于美国2.3%。由此可见,外资券商获取资金,资金实际价格远低于国内券商。尽管目前外资资金占A股较少,但是随着金融开放不断提速,未来外资的涌入,可能会打破国内券商格局。

  图 4 美国、中国、日本10年期国债利率

  注:数据来源于九鞅科技固定收益组合及风险管理平台

  三、金融开放下,国内券商如何抗压?

  (1)提升跨境业务水平,预防客户流失。一方面,国内券商应敢于拓展国际化业务,招募各国金融人才,提升投资水平和定价能力,更好服务客户的跨境业务需求。另一方面,国内券商应正视自己在国际化业务上的不足,积极与外资券商合作,虚心向外资券商学习。

  (2)充分发挥并不断巩固本土优势。首先,国内券商应努力保持良好政商关系,积极拓展国有大型企业项目渠道;其次,国内券商应保持良好的客户联系,对以往服务过的大客户、大公司,可以定期回访,防止客户流失;最后,国内券商应发挥网点优势,深入发展普惠金融,积极探索更多客户。

  (3)拓展产品业务链条,提高客户粘性。一方面,国内券商要不断拓展新产品、新业务,争取打造完整的业务链条,提高客户粘性。另一方面,国内券商应致力于金融科技发展,推动金融业与大数据、云计算、人工智能、区块链等互联网技术结合,为客户提供更个性化服务,通过人工智能,为客户全天候服务,以此来提升吸客、留客能力。

  (4)注重人才培养,打造高素质人才队伍。一方面,国内券商应致力于打造完善的人才培养体系和合理的晋升机制,让员工在工作中得到不断进步与发展,并鼓励员工自主学习,为员工打造全方位高标准的培养计划;另一方面,国内券商应广泛吸收国内外各类人才,培养在金融、数学、计算机、法律等方面多面发展的复合型人才。

  四、总结与展望

  金融开放是大势所趋,金融是服务业的重要领域,为更好服务实体经济和满足人民生活需求,扩大对外开放是坚定不移的。中国在金融开放时,应以主动的姿态,有序地打开大门。而对国内券商而言,外资券商的涌入会带来鲇鱼效益,既给我国资本市场注入活力,也带来风险,国内券商应抓住机遇,发展壮大,也应充分认清随之而来的风险,加以预防。(作者:景乃权,浙江省公共政策研究院研究员;丁瀚,张洵,郑斌武,严雨沁,贺嘉豪,刘学辉,浙江大学金融系研究生)

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